资深分析师：苏 叶
今日，哥典股九典制药盘中逼近跌停，制药真相跌幅一度接近19%，闪崩成交量创出历史新高。典制
股吧炸开了锅，盘中上午都在猜测九典制药跌停原因：有竞品拿了批件的下挫，有基金调仓的化药，甚至有财务造假的贴膏……
众说纷纭中，九典制药终于在下午开盘之际发出了回应：
据南方财经报道，哥典股通过联系九典制药投资者关系部门获悉，制药真相有关人士表示，闪崩公司经营一切正常。市场有反馈，万高药业氟比洛芬凝胶贴膏上市申请获受理，但是否获批还没结果，市场可能引起了波动。
九典制药此前披露，预计2025年将获批的氟比洛芬凝胶贴膏，预计2026年将获批外用制剂氟比洛芬贴剂。
那么，万高药业氟比洛芬凝胶贴膏上市获受理对九典制药有何影响？
上述人士称，我们认为没有影响，但市场情绪不好判断。同时，该人士介绍，若后续上市，氟比洛芬凝胶贴膏也并非公司独家产品，北京泰德制药也有相关产品。
回应出来后，股价有所回升。
如果说，竞争对手先于九典制药获批氟比洛芬凝胶贴膏，是对未来公司获得新增量的担忧，那么更紧迫的还有，强大竞争对手从九典口中抢食的担忧。
目前，九典制药的独家剂型产品洛索洛芬钠凝胶贴膏，格局正在变差。该产品于2017年获批上市，2013年销售收入为15.47亿元。机构认为，该品种与氟比洛芬贴膏品种都是40亿-50亿的大品种，由于九典的独家属性市场给予了高预期。
但该品种其实也不属于九典有独家专利的品种，没有时间保护的围墙，所以技术围墙再高也有突破的选手。比如同为透皮贴剂龙头的泰德制药发力迅猛，除原有的氟比洛芬贴膏外，今年还获批了利斯地明，可见强大实力。另根据CDE进度，该品种有望在2025年Q1早些的时间获批。
九典和泰德本身就发动了对双方大品种的抢夺之战，九典做氟比洛芬，泰德做洛索洛芬钠，今年九典氟比洛芬审批遇阻，推迟了获批时间，而泰德的里程碑近在咫尺，不免给到压力。
另值得一提的是，由联盛医药开发的酮洛芬贴片于近日获批上市，与凝胶贴膏不同，贴片的黏附性能更好，是透皮贴剂领域更先进的技术方向。从日本的使用情况来看，在酮洛芬贴剂的使用上，显现出来了Tape对Patch的市场替代，下图是久光制药的数据统计，Tape和Patch的市场份额分别为90%、10%。
而九典制药的酮洛芬凝胶贴膏刚于2023年获批上市，虽然在当年进入医保，但尚未形成很强势的先发优势，因而后来者的竞争有可能威胁到他第二曲线的发挥。也即“1+1+N”的产品矩阵其实在危机四伏下，有可能被瓦解。
当然这是关于业务的两种担忧，再说两个可能引发股价崩塌的其他原因：
一个是5%以上股东的减持。尽管减持公告几个月前都发布了，并且段立新的减持也在离婚背景下增添了更多合理性，但减持无论如何都会表述一种股价相对高位的状态，以及对公司前景的信心。
另一个则是年底基金的调仓。截至三季度，九典基金仍在65家机构基金的持仓当中，持仓比例为23.32%。这些主力的持仓调换容易引起股价的大幅波动，尤其九典制药的市值在100亿左右，市值盘子不算大。
近期1个月内也有和国盛证券出过公司的深度报告，E药资本界在浏览后发现，两家机构的预测其实偏向于乐观一点，包括营收和净利的预测，对于明年的估值倍数都给到了17倍以上。
综合来说，这种闪崩绝非偶然，背后反映着的正是被市场低迷情绪掩盖的，对于九典制药未来更深层次的担忧。
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